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Almalyk 矿业和冶金联合股份公司被授予“B+”评级
标准普尔全球评级今天采取了上述评级行动。
该机构指出：“我们认为，实施开发 AGMK 新油田 Yoshlik 的大型项目相关的风险是限制该公司评级水平的主要因素。”
Yoshlik矿床开发项目初步估计价值42万亿苏姆（约合36亿美元），旨在将铜和黄金产量几乎翻倍——从14.8万吨增加到29万吨，从55万盎司增加到105万盎司。 。分别。 AGMK计划在未来三年内启动一个新项目，每年投资约14万亿苏姆（约合12亿美元）。 Yoshlik项目的成本相当于公司目前EBITDA的3.5倍，鉴于公司启动此类规模项目的经验有限，可能会在实施过程中造成一定困难。尽管未包括在我们的基本情景中，但项目实施的严重延迟或成本的变化可能会对 AMMC 的业绩产生负面影响，并导致 Yoshlik 油田开始生产后计划的去杠杆化推迟，特别是在行业低迷时期。此外，我们注意到该公司尚未获得该项目的融资，因为运营现金流仅足以覆盖所需资本投资的 35-40%。政府已表示准备以额外资本的形式提供10.7万亿苏姆（10亿美元），而其余费用将通过举债融资。正如我们所说，该公司尚未获得这笔债务融资，其中包括交易对手和公开市场工具的预付款。
该机构预测，随着债务不断积累以资助资本支出，FFO/债务比率将在 2022 年下降至 20% 左右。此外，我们在评估财务风险状况时考虑了信用特征可能出现的波动。
AGMK计划实施规模达50万亿苏姆的资本投资计划。这些资金将在三年内按等比例进行投资。除其他外，资本投资计划的目的是稳定运营活动并在 Samarchuk 场地建设地下矿山，但大部分投资将旨在启动开发 Yoshlik 露天矿山的项目并建设新的矿山加工厂。尽管当前市场条件有利且铜和金价格创历史新高（截至 2021 年 6 月 2 日为 10,460 美元/吨和 1,906 美元/盎司），但标准普尔全球评级认为这些高价格水平不太可能持续下去，我们预计到 2023 年铜价格将为 7,500 美元/吨，金价将为 1,300 美元/盎司。
因此，根据标普全球评级预测，该公司2021年的EBITDA最高将达到13.7万亿苏姆，而明年在产量零增长、维持税率不变和调整价格考虑到与资本支出融资相关的债务预期增加，我们认为 2022 年 FFO/债务比率将下降至 20% 左右，如果恰逢行业低迷，则下降幅度可能会更大。与其他同行金属和矿业公司一样，我们对 AGMK 的财务风险状况进行了一级调整，以反映当前有利的市场状况。
在乌兹别克斯坦经营的国家风险较高、该公司税负沉重、经营规模较小以及大部分矿石生产依赖于单一矿山，进一步限制了我们对业务风险状况的评估。
AMMC是该国第二大纳税人，截至2020年底约占预算收入的13%。尽管矿石质量高且生产成本普遍较低，但矿物开采的高税收导致生产成本增加近2 .5 倍，导致铜生产的总现金成本约为 2,850 美元/吨。此外，AGMK净利润中EBITDA利润率超过15%的部分需缴纳75%的税率，这限制了可用于资本投资或债务偿还的现金流量。我们还考虑到乌兹别克斯坦政府最近决定暂停将超额利润税率从 75% 降至 25%，以支持该国在 COVID-19 大流行期间的预算。我们在评估国家风险为高风险时考虑到监管制度和税收程序的变化，这是 AMMC 的主要风险之一。尽管该公司是乌兹别克斯坦唯一的铜生产商，但与具有类似业务风险状况的国际组织相比，AMMC 仍然是一家相当小的公司。
截至2020年底，AGMK生产了40万吨铜当量，而欧亚资源集团为61万吨，第一量子矿业为88.8万吨。此外，第一量子矿业和欧亚资源集团各拥有三项主要生产资产，这提供了一定程度的多元化，而AMMC开采的矿石约85%来自露天Kalmakyr矿。该矿场的任何运营中断都可能对公司产生现金流的能力产生重大影响，尽管在我们的基本情景中预计不会出现这种情况。同时，我们积极评估Yoshlik油田满负荷生产后资产多元化和活动规模扩大的可能性。在其他条件相同的情况下，该项目的成功启动，同时大幅减轻债务负担，可以作为评级上调的基础。
AGMK的公司治理质量正在提高，这是Yoshlik油田开发项目成功实施并确保业务长期可持续发展的关键因素。
AGMK最近开始采取措施提高公司治理质量，逐步从国有企业转型为上市公司。该公司面临更多变化：今年首次公布了按照国际财务报告准则编制的2020年1月期初资产负债表，并准备公布2020-2021年完整财务报表。 2022年，政府提前终止与一家正在进行信托管理的外部公司的合同，并将该公司从一家国有控股企业转型为一家在主板上市的有效原材料生产商，近期AGMK的管理架构再次发生变化。证券交易所。该公司管理层表示，此类变化不会影响目前的经营活动或为 Yoshlik 项目筹集资金。与此同时，我们注意到计划中提高报告透明度和引入国际公司治理实践可能需要比预期更长的时间的风险。高质量的公司治理对于实施如此规模的项目尤为重要，因为及时启动和仔细控制成本应有助于改善业务状况、减轻债务负担和发展公司。
AMMC的主要积极因素是探明矿石储量巨大、质量高、税率与原材料价格挂钩以及反周期金属生产多元化，这有助于弥补铜价的波动。
AGMK 是乌兹别克斯坦唯一的铜生产商，还生产钼、铅精矿、水泥以及大量的金银。我们注意到，黄金和铜各占该公司 EBITDA 的 35-40%。同时，铜产量具有周期性特点，其价格反映全球GDP的增长情况，而黄金具有反周期性特点。然而，在当前特殊的环境下，这两种金属的价格均高于周期中期水平，我们预计价格将会回调。 AMMC产品出口仅占收入的30%，但黄金和白银以即期汇率出售给乌兹别克斯坦中央银行，为AMMC提供了约75%的收入与美元挂钩，进一步减少了其汇率风险挥发性。 AGMK的生产活动集中在乌兹别克斯坦，Kalmakyr矿山是产生现金流的主要资产。该矿大约于 70 年前启动，但所开采矿石的高质量和大量探明储量将使该公司能够继续开采该矿约 100 年，同时保持高于行业平均水平的采矿盈利能力。我们对近期税收立法的变化持积极态度，包括取消起止价格、消费税和减少矿产开采税。税率与大宗商品价格挂钩，可以自然对冲价格下行风险，并在经济低迷时期支持盈利能力。
获得政府特别支持的可能性对AMMC的评级产生积极影响。
标准普尔全球评级表示，AMMC 获得乌兹别克斯坦政府特别支持的可能性“很高”，乌兹别克斯坦政府拥有该公司 98.6% 的资本。考虑到这一因素，我们将对该公司的评级再增加一个档次。我们认为，AMMC 与政府有着非常密切的联系，并为国家发挥着重要作用。我们对公司过去以政府担保的低息贷款形式提供的政府支持持乐观态度。据我们了解，政府不再打算为AGMK的贷款提供担保，不过，最近向该公司拨款约10.7万亿苏姆，如有必要，可以为Yoshlik项目的实施提供额外支持。作为我们基本情景的一部分，我们预计政府在公司股本中的份额不会减少至 75% 以下，并预计政府将通过董事会代表完全控制 AMMC 的活动。
AGMK 评级的稳定展望反映了标准普尔全球评级的预期，即该公司将能够独立筹集资金，作为其大规模投资计划的一部分，并在 Yoshlik 油田启动生产，而不会出现成本超支或项目延误。根据我们的基本情景，我们认为 FFO/债务将保持在 20% 以上（峰值），而 Yoshlik 的成功增产将使该公司能够在 2024 年开始去杠杆化，并确保减少 Kalmakyr 矿床的生产对原材料的依赖。
